在2025青岛创投风投大会上的最新演讲

黄奇帆

（2025年9月29日）

当今世界对资本市场发展的成熟度有一个硬指标，即资本市场总市值对这个国家的GDP比例大体在1：1到1：1.2。如果小于1：1，比如GDP有100，资本市场市值只有60、70，意味着资本市场发育不到位，还有很大的成长空间。如果GDP是100，资本市场的总量超过130、150、200甚至更高，就是资本市场过度发育，存在泡沫。比如美国现在的GDP是29万亿美元，股票市场市值达到70多万亿美元，是GDP的百分之两百多，表明美国资本市场热度过高，存在一定的泡沫。

中国的资本市场总量今年初是70多万亿人民币，现在已经达到100万亿。中国GDP今年会达到140万亿。我们的资本市场目前占GDP比例只有70%，还有较大的成长空间。

我们即将进入到十五五规划和2040远景目标期。到2040年中国GDP会翻一番，按不变价格核算，从现在的约140万亿增长到280万亿。如果按可变价核算，到2040年中国的GDP总量会达到350万亿左右。如果股票市场占GDP的100%-120%，意味着15年后我国股票市场总量有可能在400万亿左右，较现在100万亿的水平翻两番。

这是我国发展金融强国的内在目标之一。我们应该在15年后让国民经济的证券化率达到100%，这是推动金融强国建设的一个核心内容。它可以推动社会资源优化配置，包括支持高科技独角兽企业健康发展；促进老百姓多渠道增加收入，实现共同富裕等；都需要把资本市场搞得更好，这是总的目标。

在推动资本市场发展的过程中，一个重要的力量就是风投、创投、私募基金、产业基金等各类共同资金。以风投创投为主的各类产业基金已经发展了20多年，目前总量接近30万亿左右，其中40%实际上投资于各种货币资金和固定收益债券。这类投资旱涝保收，没有什么风险，但其实是私募基金、风投创投投资方向的扭曲。

最近一年多，中央和证监会一直在鼓励风投创投要投早、投小、投长期、投硬科技，就是对这类投资方向进行调整。还有30%左右的资金是投资在比较晚的跟投方面。往往企业上市前或已经上市，大家会找各种机会跟投。这属于风险不那么大，且有一定的股权投资内涵的投资。

真正投早、投小、投长应该是在“青萍起于微末”的0-1阶段就开始投资，到1-100阶段又有各种各样转化性投资，等到产业成型的100-100万阶段有更多的跟投，这样A、B、C轮一轮一轮地投。这类投的比较好的特别跟独角兽企业有关的投资，大体占30万亿各类基金的30%左右。总体上现在情况在好转。

今天这个会主要是讨论按中央要求投早、投小、投长，其中最重要的投资方向是什么？就是投硬科技。说起硬科技，大家往往想到一个个制造业高新企业，事实上，能够孵育高新企业的温床和土壤是与生产性服务业相关联的企业。

在国家统计局的行业分类当中，生产性服务业包括10个大类，35个中类，171个小类，加在一起有216个大中小类型。十大类中第一大类是硬核技术的研究开发创新；第二是产业链的物流配送；第三是产业链供应链金融；第四是产业链市场准入检验监测，各种产品的认证服务；第五是产业链的绿色低碳服务；第六是产业链数字化服务；第七是产业链上的各种原材料、零部件的采购，贸易、批发、零售包括售后服务；第八是产业链上的品牌、专利、商标和知识产权的保护推广；第九是产业链上的各种会计事务所、律师事务所等专业咨询服务等；第十是产业链上各类职工培训、职业教育，人力资源管理等。

生产性服务业在我们的经济体系中是制造业创新发展的动力，是制造业提高利润、效益的动力，也是提高劳动生产率的动力，是新质生产力发展，提高效率、增加效益、抬高创新能力的生态土壤，是高质量经济发展的关键所在。我们还要看到，生产性服务业不仅是为制造业服务，不仅是新质生产力发展的土壤、温床和生态环境，它还自带“光环”，本身就是GDP的最大板块和最大增长极，是高市值独角兽企业产生的增长极，是服务贸易的增长极，是高端工业品、终端产品高附加值的基础。